Appunti di economia » Mercati mobiliari

Alcune tipologie di aumento di capitale misto

admin — Wed, 01 Jul 2009 09:58:44 +0000

ADC A PAGAMENTO CON EMISSIONE DI AZIONI CON GODIMENTO DIFFERENZIATO
Pu� capitare che le azioni di nuova emissione abbiano un godimento (di dividendo) diverso rispetto le azioni gi� in circolazione. In questo caso per poter calcolare il valore optato e il valore teorico del diritto � necessario conoscere, oltre il prezzo di mercato anche una stima del dividendo.
La formula � simile a quella degli adc a pagamento, con l’unica differenza rappresentata dall’aggiunta al prezzo di emissione di quella parte di dividendo che non spetta all’azione di nuova emissione

ADC A PAGAMENTO CON EMISSIONE DI AZIONI RISPARMIO
Pu� capitare che vengano offerte azioni per le quali non si pu� sapere con certezza quale sar� il loro valore di mercato rispetto le azioni ordinarie gi� in circolazione. Viene quindi richiesta una stima del valore di mercato delle azioni risparmio rispetto a quelle ordinarie e solitamente si prendono in considerazione i differenziali tra le ordinarie e le risparmio gi� quotate. Se ad esempio le risparmio quotano �mediamente� un 30% in meno delle ordinarie con un artificio matematico anzich� indicare che l’azione nuova offerta � una risparmio si indica che si offre un 70% di un ordinaria cio� 0,7 .

ADC MEDIANTE EMISSIONE DI OBBLIGAZIONI CONVERTIBILI
Per poter calcolare il valore teorico del diritto e quello del valore optato in seguito all’emissione di obbligazioni convertibili per convenzione di ipotizza che tutte le obbligazioni saranno convertite in azioni.
La formula � sempre simile a quella utilizza per l’adc a pagamento solo che a denominatore al posto delle azioni di nuova emissione appariranno le azioni ottenibili dalla conversione delle obbligazioni convertibili

ADC IN FORMA MISTA CON DIFFERENTE RAPPORTO DI SOTTOSCRIZIONE PER LE AZIONI EMESSE A PAGAMENTO E QUELLE EMESSE GRATUITAMENTE
Ad esempio Delta delibera un adc a forma mista emettendo a 30 euro 1 azione ogni 3 azioni vecchie e offrendo 1 azione nuova gratis ogni 5 possedute.
Anche in questo caso si ricorre ad un artificio matematico rendendo omogenea l’offerta tramite il minimo comune multiplo (in questo caso 3 * 5)

L’aumento di capitale misto

admin — Wed, 01 Jul 2009 09:55:50 +0000

L’aumento di capitale misto si tratta di adc parte a titolo gratuito e parte a pagamento. Per quanto riguarda la parte gratuita la societ� trasferisce riserve patrimoniali a capitale ed assegna azioni di nuova emissione proporzionalmente ai vecchi soci. Per la parte a pagamento la societ� emette nuove azioni che vengono offerte sempre in prelazione ai vecchi soci. I due aumenti di capitale possono essere fatti contestualmente o in seguenza. In genere � pi� frequente effettuare un adc in sequenza per semplificare la determinazione dei rapporti di emissione.

Negli adc a titolo gratuito le azioni di nuova emissione devono avere le medesime caratteristiche delle vecchie.
Per gli adc a pagamento possono essere emesse azioni ordinari, privilegiate e di risparmio e talvolta anche obblig. Convertibili o cum warant.
La scelta tra le azioni a disposizione dipende dalla preferenza degli investitori; dagli effetti che tale operazione produce nella societ� e nella compagine azionaria e dai vincoli normativi (ad esempio le azioni risparmio o priv non possono superare il 50% del capitale sociale). La fissazione del prezzo d’emissiono delle nuove azioni trova un limita inferiore rappresentato dal valore nominale delle azioni gi� esistenti e un limite superiore rappresentato dal prezzo di mercato (nessuno sottoscriverebbe azioni emesse ad un prezzo superiore a quello di mercato

Vo= [(v x Pm) + (n x Pe)] / (v + n + g)

Per scorporare il valore teorico del diritto di opzione da quello di assegnazione gratuita sono necessarie le seguenti formule che presuppongono il calcolo preventivo del valore optato

Dc= (Dx + Da) = Pm � Vo

Dx= [n x (Vo � Pe)] / v
Da= (g x Vo) / v

L’aumento di capitale a pagamento

admin — Wed, 01 Jul 2009 09:51:33 +0000

L’aumento di capitale a pagamento, prevede l’emissione di nuove azioni o obbligazioni convertibili o di obbligazioni cum warrant. L’adc � in prelazione ai vecchi soci proporzionalmente al numero di azioni posseduto in precedenza anche al fine di non perdere peso in eventuali cda. Il diritto di opzione spetta pure ai possessori di obbl. convertibili e warrant precedentemente emessi.
Per favorire la partecipazione azionaria dei dipendenti, sia con finalit� di incentivo che di natura finanziaria, la societ� pu� effettuare degli adc riservati esclusivamente ai dipendenti.
Infine un adc pu� essere deliberato al servizio di un’operazione di fusione che avverr� magari con un concambio. Ai soci della societ� acquisita verranno assegnate le azioni di nuova emissione.

Vo= ([v x Pm) + (n x Pe)] / (v + n)

Pm: prezzo di mercato prima dell’ adc
Pe: prezzo di emissione nuove azioni
v: numero delle vecchie azioni (possedute prima dell’adc)
n: numero delle nuove azioni sottoscrivibili

Dx= [n x (Pm - Pe)] / (v + n)
oppure
Dx= Pm � Vo

Dx: valore teorico del diritto d’opzione

L’aumento di capitale gratuito

admin — Wed, 01 Jul 2009 09:49:21 +0000

Le societ� possono aumentare il capitale trasferendo a capitale le risorse disponibili. Ci� pu� avvenire o mediante un aumento del valore nominale delle azioni o emettendo nuove azioni con le medesime caratteristiche delle precedenti e distribuendole proporzionalmente agli azionisti. Si procede ad un aumento di capitale gratuito per:
- Aumentare il capitale sociale
- Ottenere un effetto di diluizione sui prezzi di borsa- Funzione preparatoria per altre operazioni

Vo= (v x Pm) / (v + g)
g= numero nuove azioni gratuite

Da= Pm � Vo
Da: valore teorico del diritto di opzione

L’aumento di capitale

admin — Wed, 01 Jul 2009 09:46:03 +0000

Gli aumenti di capitale possono essere distinti sulla base:
- della raccolta di risorse finanziarie
- dei soggetti destinatari dell’offerta
- della tipologia di titoli emessi
E si distinguono ulteriormente in:
- adc a titolo gratuito – adc a pagamento
- adc misti.

Il valore optato teorico delle azioni in seguito all’adc � la nuova quotazione di mercato delle azioni ad adc avvenuto

Dx = Pm � Vo
Vo = Pm � Dx

Vo= valore teorico optato
Dx= valore teorico del diritto
Pm= prezzo di mercato prima dell’adc

La tendenza al consolidamento delle strutture di trading e post trading

admin — Sun, 28 Jun 2009 15:24:54 +0000

Le economie di scala che si possono instaurare hanno portato a dei tentativi di integrazione sia nel trading che nel post trading
- integrazione verticale: porta un unico soggetto a gestire entrambe le fasi di trading e post trading
- integrazione orizzontale transnazionale: prevede il consolidamento fra le borse e/o strutture di post trading di paesi diversi
- integrazione orizzontale fra mercati I processi di consolidamento tra borse possono avvenire tramite fusioni o alleanze alcuni esempio sono offerti da Euronext e Omx.
Euronext nasce nel 2000 dall’integrazione della borsa di Parigi, Bruxelles, Amsterdam e successivamente del Portogallo. Nel 2007 si � integrato con il NYSE.
OMX a partire dal 2003 ha integrato le borse scandinave con quelle baltiche arrivando a gestire le borse di 7 paesi.

L’attivit� di post trading

admin — Sun, 28 Jun 2009 15:23:17 +0000

Le fasi di clearing, settlement e custodia costituiscono il cosiddetto post trading. I rischi legati a questa fase possono essere:
Rischio di regolamento: ovvero il rischio che la controparte risulti inadempiente sull’impegno preso.
Rischio operativo: quel rischio legato al funzionamento delle procedure operative.
Rischio legale: legato a quei problemi che possono sorgere per il recupero del credito o dei danni dopo un’inadempienza. L’evoluzione del post trading passa attraverso la semplificazione operativa, la riduzione dei rischi e le esternalit� create per l’efficienza del mercato.
La clearing house agisce come controparte contrattuale dei venditori o dei compratori. In questo modo elimina il rischio della controparte per i partecipanti che a loro volta sono selezionati tra degli operatori qualificati.

Il mercato regolamentato e i mercati alternativi

admin — Sun, 28 Jun 2009 15:14:05 +0000

Il mercato regolamentato � definito come un sistema multilaterale amministrato e/o gestito dal gestore del mercato, che consente o facilit� l’incontro al suo interno e in base alle sue regole non discrezionali, di interessi multipli di acquisto e vendita di terzi strumenti finanziari ammessi alla negoziazione conformemente alle sue egole e/o ordini e che � autorizzato a funzionare regolarmente.

Il multilateral trading facilities � un sistema multilaterale gestito da un’impresa di mercato o da un gestore di mercato che consente l’incontro al suo interno in base a regole non discrezionali, di interessi multipli di acquisto e vendita di terzi strumenti finanziari in modo da dare luogo ad un contratto. La Consob individua con regolamento i requisiti minimi di funzionamento e gli obblighi di tali sistemi multilaterali.

Gli internalizzatori sistematici sono piattaforme di negoziazione gestite da intermediari abilitati che compensano al loro interno agli ordini di acquisto e vendita ricevuti. Consob disciplina con regolamento i criteri per l’individuazione degli internalizzatori sistematici e i loro obblighi in materia di pubblicazione delle quotazioni, accesso ed esecuzione degli ordini.

Il mercato come impresa

admin — Sun, 28 Jun 2009 15:10:30 +0000

Il mercato � quindi un’impresa e come tale soggetto alle regole economiche, ha una struttura costi-ricavi e deve agire in condizioni di efficienza garantendo una minimizzazione dei costi di trading ed elevata liquidit�. Infatti pi� sono gli utenti/operatori e maggiori saranno le possibilit� che anche un ordine di grosse dimensioni venga eseguito senza impattare troppo sul prezzo.
Importanti risultano le fasi di clearing e settlement che, regolati in un’unica piattaforma, permettono una notevole riduzione dei costi.
L’impresa mercato presenta grandi economie di rete ed � per questo motivo che gradualmente ad integrazioni verticali (attivit� di trading e post-trading) e integrazioni orizzontali (fra diversi mercati).
Bisogna per� stare attenti affinch� le integrazioni non creino costosi monopoli e d’altra parte bisogna evitare un’eccessiva frammentazione che porterebbe ad una dispersione degli ordini e ad una riduzione della liquidit�.

La privatizzazione dei mercati e le societ� di gestione dei mercati

admin — Sun, 28 Jun 2009 15:08:11 +0000

In Italia, cos� come in molti paesi d’Europa, era diffusa la concezione che il mercato potesse essere un’istituzione pubblica. Nei paesi anglosassoni invece, si � sviluppata fin da subito una struttura privatistica del mercato, come istituzione e organizzata da operatori specializzati.
In Italia il legislatore ha optato per una soluzione �privatistica� che ha portato ad un mercato-impresa il quale prevede un soggetto esterno che offre dei servizi di negoziazione come se si trattasse di una qualunque attivit� imprenditoriale.